美国次贷危机分析及对中国的启示中国金融四十人论坛特邀成员殷剑峰20080922
近期国际金融市场急剧动荡，一些老牌投资银行、保险公司要么急需中央银行注资拯救，要么则面临破产倒闭的境地，主要国际金融中心都正在经历一场据说是五十年、甚至百年难遇的金融危机。虽然此次危机对中国的直接影响有限，但是，深入分析此次危机的成因，对于日益融入全球化的中国经济和金融体系，无疑是具有启示意义的。一、著名国际金融机构陷入危机的直接原因在市场急剧动荡的时期，任何一个金融机构之所以陷入危机，其直接原因均是突然遭遇到短期流动性紧缩的困境。就雷曼、AIG、美林等机构的情况看，作为老牌的国际金融机构，其流动性的突然匮乏源于以下三个方面。1．逆市而上的投资策略仅仅一年多前，雷曼兄弟公司还曾发布报告称，全球经济形势、乃至美国的房地产市场前景不错，基于这样的判断，雷曼公司从去年底开始增持与AltA住房抵押贷款（参加以下分析）相关的信用资产，而正是这样的资产使得美国的“两房”（房地美和房利美）陷入困境。同时，为了提升资本回报率，雷曼等金融机构通过发债大幅度抬高了自身的杠杆率，希冀借市场反弹“搏一把”。这些误判以及基于此基础上的错误投资策略是这些机构面临困境的主要原因之一。2．对冲基金的恶意卖空行为几家机构面临困境的第二方面原因就是对冲基金的恶意卖空行为，据笔者接触过的一些华尔街人士说，他们恨死了对冲基金。此前，美国政府为防止市场过度下挫，一度禁止对股票进行卖空交易。然而，在9月2日此禁令有效期截至之后，对冲基金开始沽空包括雷曼、AIG在内的金融股票，致使这些公司的资本负债率因股本下跌而大幅度上升，从而导致市场对这些机构的信心急剧下跌。由此，这些公司在债券市场和货币市场融资的成本迅速上升，在衍生品市场进行交易所需要的保证金也远高于以往，最终导致公司的现金流出现极大的问题。应该说，美国政府对对冲基金缺乏适度监管是导致此次危机深化的重要因素。可以看到，对冲基金不仅在股票市场、信用市场上兴风作浪，而且，近些年来飙涨的商品市场也与其密切相关。如何在促进金融创新和金融市场发展的同时，通过适度监管来约束这些过度急进的机构，是一个需要认真面对的问题。3．评级机构的为虎作伥可以说，美国次贷危机的爆发和深化在很大程度上是标准普尔、穆迪、惠誉（Fitch）三家评级机构的“功劳”。在次贷危机爆发前，由于评级机构的利益来自于被评机构，同r