天然易加杠杆，与降杠杆相悖，需要严格监管17311“小股大债”目前已明令禁止18312国资委192号文落地，央企需要在加杠杆和防风险中找到平衡点1832PPP改善的是利润表和表外担保，重塑了现金流量表，未见资产负债表改善19321PPP项目尚未改善企业的现金流，久期错配加大了财务风险19322PPP项目降低了园林企业的股权质押比率，降低了经营风险2133监管会更加关注PPP募投项目，关联交易增加会加大融资难度2134PPP资产证券化是解决资金压力方法之一，但有较高要求23
4投资建议245风险提示24
图表目录
图1：一个基础的PPP股权结构图4图2：建筑央企资产端长期应收款逐渐增加（亿元）8图3：园林行业长期应收款迅速增加（亿元）8图4：合营企业和联营企业中PPP项目公司快速增长（个）10
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f图5：合营企业和联营企业中PPP公司投资额快速增长（亿元）10图6：含有PPP基金的股权结构图11图7：提供工程承包业务关联交易占收入比今年普遍大幅增长14图8：并表与不并表的现金流区别示意图14图9：铁汉生态经营与投资现金流净额（亿元）15图10：东方园林经营与投资现金流净额（亿元）15图11：龙元建设经营与投资现金流净额（亿元）r