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含有利率因素的国内外期铜市场间联动性
摘要：文章以国内外利差为外生变量，运用向量自回归模型和日数据，对上海期铜和伦敦期铜之间的信息溢出现象进行了研究。研究发现，上海期铜与伦敦期铜市场之间具有长期均衡关系，且存在双向的价格引导关系但只存在伦敦到上海的单向的收益率引导关系。国内外利率之差与期铜价格和收益率都呈现正向引导关系。
关键词：商品期货；引导关系；利差；溢出效应
一、引言
在中国经济的快速腾飞和商品期货市场良性发展的过程中，上海期货交易所的期铜市场也日益受到国际关注。那么，我们不禁要问，国内外期铜市场之间的联系紧密程度如何，“中国价格”在国际大宗商品定价权中的地位如何？国内外利率之差是影响包括国际短期资本（比如热钱）和汇率变动在内的重要宏观经济因素，它在影响国内外期铜价格中有什么作用，这些都是我们感兴趣的新问题。
二、问题的提出
国内以往的研究多集中在两个市场的单纯价格关系上，基本没有
f考虑外生经济变量。我们认为利率作为重要的宏观经济变量，其变化不但对短期国际资本流动产生重要影响，且与汇率的变化进而对国民经济的走势也有一定的关联。因此，在探讨国内外金属期货价格联动性的时候，国内外利率之差就是一个必须考量的因素。最后，由于伦敦金属交易所在国际的期铜定价中的重要地位，我们把伦敦期铜作为代表来研究国内外期铜的动态关系。
这样，本文的主要贡献在于：第一，利差是影响商品价格乃至到国民经济方方面面的一个重要因素，将利差引进作为外生变量，能更全面地研究不同市场商品期货价格的信息反馈。第二，本文不仅考察了上海和伦敦金属期货市场的长期变化的一致性，也考察了利率在短期对商品期货价格的影响。
三、市场间信息传导的理论模型
对信息传递实证检验方法比较多，本文采用Gra
ger因果检验，协整分析、向量自回归模型和误差修正模型。
需要说明的是，如果两个市场的价格不存在协整关系，那么上述的VAR模型中，就不包含误差修正项VECt1。
四、数据选择与描述性统计
1数据选择。上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）
f已成为国际上最有影响力的铜交易市场，其形成的价格具有国际权威性。但上海期铜与伦敦期铜交易方式有所不同，上海交易所期铜只有场内电子盘交易，伦敦交易所既有人工喊价交易（场内和场外），也有电子盘交易（场外）。除此之外，虽然上海期铜和伦敦期铜交易时间都是周一到周五，但由于上海和伦r