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行为金融学理论与实证
作者：李秋实马晓来源：《商情》2017年第03期
（中央财经大学北京海淀100081）【摘要】如今的资本市场行为使得我们无法否定投资的必要性，行为金融学正在这样的背景下不断演变。这篇文章是对目前学界公认的行为金融学各部分相关研究的综述。由于行为金融的领域正在不断扩张，这篇文章选择其中的一部分做综述讨论。【关键词】行为金融学实证行为金融学基于一种非理性的观点，即投资者或很少一部分投资者都受到行为偏差的影响，这意味着他们的交易决策可能不够完全理性。这种假设观点是心理学观点引入金融学背景的产物。主要的理性偏差假设：（1）过度自信和过度乐观：投资者高估他们的自身能力，和他们拥有的信息准确性。（2）代表性：投资者的投资决策基于其掌握的表面特征而非概率。（3）保守性：投资者预测时面对新信息仍坚持原来的观点。（4）信息使用偏差：由于记忆性，投资者夸大其自身近期发现的和经历的事件。（5）框架依赖：信息的呈现形式影响投资者决策。一、套利限制行为金融的一个关键论点是，不理性的交易者能够长期地影响市场价格，是因为套利行为是受到限制的。在理性市场观念中的由于套利使得价格达到平衡的现象，在真实世界中是受限的。研究证明，套利的限制是存在的。Mitchell、Pulvi
o、和Stafford（2002）记录了82个案例，其中每家公司的市场价值小于该公司股票市场价值。这些情况意味着套利限制使得迅速纠正定价的异常化，而且他们发现纠正定价过程具有一定的持续性，这证明了套利的障碍，人们许多时候不能把很简单的套利机会付诸实践。Barberis和Thaler（2003）概述了套利限制的各种问题。当错误定价的资产缺乏价格相当接近的替代品时，套利者面临基本风险，因为他们无法有效地对冲其错误定价的资产。即使有
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一个价格接近的替代品，套利者也面临噪声交易者带来的风险和套利交易的高实施成本的风险。二、行为资产定价模型学术界讨论资产定价和解释股票收益的横截面，而同样的问题对于从业者，属于“股票选择”的问题。如果投资者的行为偏差以可预测的方式引起股票的错误定价，那么积极的管理者可能通过利用针对这些错误定价的策略来赚取利润。投资者情绪一个重要的问题是投资者情绪是否有可能影响股票回报，这被大多数从业人员认为是不言而喻的。但传统金融理论中情绪对资产定价的影响效果不大。最近的行为金融文献中证明了投资者情绪影r