公司治理理论研究综述公司治理理论研究综述研究
姚伟黄卓郭磊
内容提要：内容提要：1997年亚洲金融危机的影响还未完全消除，美国股市又相继爆出了安然、世通等一系列丑闻，公司治理问题一直在其中扮演着重要的角色。我国政府将建立有效的公司治理结构视为“现代企业制度”建设的核心内容，而加入WTO的承诺使得全面系统地处理这一问题显得更加紧迫。本文试图在契约（激励）理论发展的大背景下对公司治理的最新进展作一回顾和评述，以期为所有关注公司治理理论和实践的人士提供一些新的视角和研究参考。关键词：关键词：公司治理证券设计利益相关者团体
前言
正如Harris－Raviv1991所说：“公司财务中最古老和最重要的问题之一是：什么因素决定了企业的融资能力和方式以及投资资金的运作决策”这个问题也被称为“资本结构”CapitalStructure。沿着Modiglia
li－Miller1958的开创性思路，传统的公司财务理论关注的主要问题是：在证券（主要是各种股票和债券）的类型给定的条件下，企业是如何决定其证券资本的发行总量的。然而，近二十年来的实证工作已为公司的资本结构和治理模式刻画出清晰的图象，越来越多的证据已经表明：“公司派”（corporatepie）的大小不受其分配方法影响的固有假设必须得到放松。投资者向企业投资的目的就是为了分享企业的投资回报。因此，公司金融的一个深层问题就是：如何进行有效的机制（契约）设计使投资方（SuppliersofFi
a
ce）确信其能够从投资中获得相应的收益（Shleifer－Vish
y1997）反言之，通过这一机制，筹资方能够对其偿付能力做出“置信承诺”，以吸引外部投资。这一专题被称为公司治理（CorporateGover
a
ce）。实际上，对相关问题的关注可以一直追溯到AdamSmith1776而Berle－Mea
s1932在其《现代公司与私有财产》（TheModer
Corporatio
a
dPrivateProperty）中则第一次明确提出了“所有权与控制权的分离”（theSeparatio
ofOw
ershipa
dCo
trol）的观点。股东与经理人之间的这种委托代理关系使大多数的经济学家和法学家相信：公司治理应该更关注于保护股东的利益。然而，近二十年来的一系列相关的政治经济事件（尤其是几次大的金融危机和诸多的公司财务丑闻）已经让越来越多的人意识到这种观点的狭隘和短视。在更广阔的视角下，人们从实证和规范的角度提出了五个问题：1公司治理是否存在一个统一的理论框架？2如何理解证券的多样性（或称为证券设计）？3以股东利益为终极目标的观念应如何修正？4公司治理问题是如何影响宏观经济r