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利率波动对股票价格影响的实证分析
作者：孙琦来源：《金融经济学术版》2009年第12期
摘要本文对股票价格和利率在各个时期是否具有长期的动态均衡关系进行实证分析发现在不同的时期内二者之间的长期均衡关系不同对此给出一些相应的经济分析和政策建议。
关键词利率波动股票价格协整检验
近年来随着股票市场的不断发展股票价格在货币政策中的作用日益受到人们的重视股票价格的波动对我国的货币政策提出了新的挑战。利率不仅是货币政策的中介目标在货币政策的传导机制中也处于一个核心位置。因此利率怎样通过对股票价格的影响来间接调节实体经济从而实现货币政策的最终目标就非常重要。本文就对利率波动对股票价格影响进行理论和实证上的研究。
一、利率影响股票价格的理论分析
根据现值理论股票的价格主要取决与股票的预期收益和利率两个因素。股票价格等于未来各期每股预期股息和某年后出售其价值的现值之和。其公式可表达为
νD11KD21K2D31K3…D
1K
M1KDt1KtM1K
1

1∑
t1
v是股票在期初的内在价值Dt是时期t末以现金形式表示的每股股息k是一定风险程度下现金流的合适贴现率。M是股票出售时的价值。从上式可以看出股票价值和股票的预期收益成正比与贴现率成反比。所以股票价格与市场利率成反向关系即当利率上升时股票价格会下降利率下调时股票价格会上升。利率变动对股票价格的影响通过以下两条途径实现。
第一、利率变动对上市公司的影响。首先利率变动引起社会总供求的变化改变企业经营环境引起公司资本价值及投资者预期的变化从而使股票价格发生变动。一方面利率是货币资金的价格利率的变化影响社会的投资成本。当利率下调时投资成本降低会刺激投资。另一方面利息是居民现期消费的机会成本当利率下调时现期消费的机会成本降低从而对消费有刺激作用。投资和消费的增加会增加社会总需求拉动经济增长促进经济的繁荣从而改变企业经营
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环境进而拉动股票价格的上涨。其次利率调整会改变企业经营成本从而影响企业经营业绩。一般情况下当利率降低时可以减少企业的财务负担提高公司资本价值推动股票价格上扬。反之当利率上升时上市公司融资成本增加企业将缩减投资压缩生产规模从而盈利水平降低给投资者的报酬也会减少因而该股票的投资价值不大股价就会下跌。
第二、利率变动对投资者的影响。从理论上讲利率的变动会改变投资r